Foreign Exchange Operations - Откуда возникает прибыль в длинной торговле волатильностью?

Оглавление >>> Покупка и продажа волатильности

Для того чтобы показать, что рехеджирование фиксирует прибыль, рассмотрим ситуацию, в которой цена акции снова падает до $99, то есть возвращается на точку "В". В точке "В" дельта снова становится 0,50, поэтому портфель здесь может иметь короткую позицию только на 50 акций. Портфель здесь слишком шорт, и соответственно, чтобы его рехед-жировать, мы просто купим обратно 16 акций по $99, переустановив позицию в новую, рыночно-нейтральную. Эта новая рыночно-нейтральная позиция, состоящая из длинной позиции на один опцион колл по $5,46 и короткой позиции на 50 акций по $99, идентична ситуации, с которой мы начали. Единственное различие состоит в том, что на пути от точки "В" до точки "Z" и обратно, все, что мы действительно сделали, — это продали 16 акций по $105, а потом купили их обратно по $99, получив прибыль 16 х (105-99) = $96. Эти $96 в действительности состоят из $49, заработанных на пути от "В" до "Z" и $47, заработанных на пути от "Z" до "В". Если бы мы ничего не предприняли в точке "Z" и не произвели рехеджирования, то прибыли никакой не было бы. Процесс рехеджирования фиксирует первоначальную прибыль и устанавливает положение, при котором она может быть получена в дальнейшем.

В идеале нам хотелось бы, чтобы цена акции неограниченно колебалась между точками "В" и "Z". Каждый цикл колебания принес бы нам прибыль в $96. Но такое вряд ли возможно. Давайте рассмотрим альтернативный сценарий падения цены акции от точки "Z" к точке "В", только на этот раз цена акции продолжает падать до точки "Y" - до $93. Помните, что сразу же после точки "В" мы рехеджируем, покупая обратно 16 акций, фиксируя общую прибыль в $96, переустанавливая здесь 50% пропорцию хеджа. При цене, падающей до точки "Y", опцион имеет новую, меньшую дельту, составляющую 0,34, поэтому количество акций в шорт может равняться только 34. Соответственно, мы рехеджируем, выкупая обратно 16 из тех 50 коротких акций по $93. Наконец, давайте представим, что цена акции движется обратно к точке "В". В точке "В", чтобы снова добиться нейтральной позиции, мы должны продать 16 акций (по $99), зафиксировав здесь вновь возникшую прибыль в 16х(99-93)=$96, в результате чего общая прибыль составила $192. Рисунок 4.3 показывает, как благодаря стратегии рехеджирования прибыль постепенно суммируется, если цена акции продолжает двигаться от "В" к "Z", потом к "В", далее к Y", к "В", и т.д.

В верхнем графике на Рисунке 4.3 проведены три разные касательные к кривой в точках "У, "В" и "Z". Наклоны трех касательных представляют собой три разные дельты, а именно: 0,34, 0,50 и 0,66 соответственно.

Рисунок 4.3
Рехеджирование в точках Z, В и V

Рехеджирование в точках "Z", "В" и "V"

По мере того, как цена акции движется от одной точки к другой, пропорция между акцией и опционом приводится в соответствие с этими наклонами. Нижний график показывает чистую торговую прибыль. Начиная с точки "В" прибыль равна нулю. По мере продвижения цены акции от "В" до "Z" маленькая прибыль в $49 накапливается, что демонстрируется поведением кривой. В точке "Z" рехеджированная сделка переустанавливает дельта-нейтральную позицию. Затем цена движется обратно к точке "В". Обратный путь дает прибыль в $47, которая прибавляется к первоначальной прибыли в $49, что в итоге составляет $96. В точке "В" опять имеет место рехеджирование, и акция продолжает свой путь к точке Т, принося дополнительную прибыль. На примере того, как цена акции продолжает двигаться туда и обратно, мы видим, как постепенно генерируется прибыль. В каждой точке рехеджирования скорость, с которой возникает прибыль, изменяется. Это потому, что в каждой точке рехеджирования устанавливается новая нейтральная позиция. Процесс постепенного рехеджирования, формирующий новые значения дельты позиции, называется динамическим хеджированием (dynamic hedging). Хотя пример достаточно сложный, он четко иллюстрирует то, как происходит торговля.

Несложно понять происхождение названия "длинная торговля вола-тильностью". Чем больше двигается цена акции, и чем чаще цена разворачивается, тем больше появляется возможностей для извлечения прибыли. Привлекательная сторона длинной торговли волатильностью состоит в том, что при рехеджировании инвестор вынужден продавать на поднимающемся рынке и покупать на падающем рынке. Торговля происходит в направлении, противоположном основной рыночной тенденции. Когда рынок быстро поднимается либо из-за какого-нибудь спекулятивного всплеска, либо из-за того, что некоторые участники рынка попали в ловушку позиций шорт, инвестор продает. В ситуации краха рынка, когда все начинают панически продавать, вы становитесь покупателем. Находясь на противоположной стороне от основного рынка, вы получаете легкое исполнение своих ордеров.

Итак, откуда берется прибыль при такой торговле? Ответ — от рехеджирования. Процесс рехеджирования заставляет нас всегда находиться в позиции покупки на низком уровне и продажи на высоком уровне (buying low and selling high).

Продолжение >>> Когда цена акции только падает или только растет

Главная Софт Литература Читайте на сайте Советы новичкам Контакты