Foreign Exchange Operations - Рехеджирование короткого волатильного портфеля

Оглавление >>> Короткая торговля волатильностью

В точке "В" на Рисунке 5.4 портфель полностью хеджирован. Экспозиция длинной позиции на 50 акций полностью ликвидирована короткой позицией на один опцион колл с дельтой 0,5. Предположим, цена акции поднимается до $105, то есть точки "Z". В точке "Z" портфель располагает нереализованным убытком в $49, и этот убыток явно будет увеличиваться, если цена основного инструмента будет повышаться. В точке "Z" дельта опциона теперь равна 0,66, и для того, чтобы быть строго рыноч-но-нейтральными, нам следует купить дополнительно 16 акций, чтобы пополнить длинную позицию до 66 акций. Покупка дополнительных акций переустановит позицию до дельта-нейтрального состояния. Если цена базового инструмента продолжит рост, убытки возникают снова, но уже меньшие, чем могли бы быть, если бы не были куплены дополнительные акции.

Представим, что сразу же после покупки дополнительных 16 акций по $105 цена основного инструмента начинает падать на протяжении всего обратного пути к точке "В" до $99. В точке "В" портфель опять становится несбалансированным с дельтой 0,50, поэтому мы должны теперь продать 16 акций по $99, зафиксировав убыток в 16х(105-99)~$96. Если цена продолжает падать, нам требуется сбалансировать стратегию по опциону, продав больше акций по еще более низкой цене. При цене $93 (точка "Y") дельта равна всего —0,34, поэтому 50 акциями слишком тяжело хеджировать: правильное количество здесь 34. Соответственно, нам следует продать 16 акций по $93. Если цена акции развернется снова, то для того, чтобы сохранить рыночно-нейтральное состояние, нам следует начать покупать акции на всем ее пути вверх. В точке "Z" дельта опять равна —0,50, поэтому необходимо купить 16 акций по $99, фиксируя убыток в 1бх(99-93)=$96. Итак, находясь в короткой волатильной позиции и наблюдая значительные ценовые движения, всегда продаешь на низком уровне и покупаешь на высоком (selling low and buying high) — с точностью до наоборот по сравнению с длинной волатильной позицией. Процесс рехеджирования, хотя он всегда и переустанавливает позицию в рыноч-но-нейтральную, тем не менее всегда фиксирует убытки. Продажа на низком уровне и покупка на высоком — прямой результат того, что дельта опционной позиции двигается в обратном направлении относительно дельты основного инструмента, или проще говоря, имеет отрицательную гамму (negativegamma). Эта позиция является короткой гаммой, и данное выражение иногда используется вместо определения короткой волатильности.

Итак, зачем рехеджировать? Рассмотрим ситуацию, когда цена акции движется от точки "В" к "Z", затем опять к "В", потом к "Y", к "В" и так далее, как в четвертой главе. Рехеджирование в точках "Z", "В", "Y" и "В" должно включать в себя покупку акции по $ 105, продажу по $99 и так далее. Каждый кругооборот фактически фиксирует убыток в $192. Если цена акции всегда возвращается в точку "В" после шестидолларового колебания до "Y" или "Z" и мы не рехеджируем, тогда не возникнет никаких убытков. Вот это и есть дилемма игрока короткой волатильности. Раз цена базовой акции начала двигаться, когда же нужно рехеджировать? Мы понимаем, что если цена пройдет весь свой обратный путь до исходной точки, нам не следует, оглядываясь в прошлое, рехеджировать. Обидно покупать акции на поднимающемся рынке, зная, что придется их снова продать, если цена начнет падать. Но если вы не купите акции на пути наверх, то потенциальные убытки могут стать неограниченными. То же самое относится и к снижающимся ценам. В ситуации с падающими рыночными ценами хеджирование будет постепенно раскручено продажей акций. Если вы решите подождать надеясь, что цена акции опять поднимется, то ваши потенциальные убытки могут стать огромными.

Продолжение >>> Влияние временного распада и Веги

Главная Софт Литература Читайте на сайте Советы новичкам Контакты