модификации стратегии покупки волатильности

Два примера, представляемых ниже и взятых из реальной практики, дадут больше понимания, как может использоваться синтетика. В первом описывается ситуация, когда акция попала в список бумаг, недоступных для коротких продаж, а стратегия требовала продолжать входить в короткие позиции по ней. Во втором представляется вариант модификации стратегии покупки волатильности с помощью синтетики, но с опционами разных цен исполнения.

Пример №1. Акция попадает в список бумаг, недоступных для коротких продаж

В начале февраля 2001 г. была создана стратегия покупки волатильности по Peoplesoft Inc. (NASDAQ: PSFT), первоначально имевшей такой вид: 195 коротких акций по $40 и 3 январь — 40 — колл (2002) по $12.875 (347 дней до истечения, подразумеваемая волатильность 74%). Тактика управления стратегией предполагала ребалансировку на каждом ценовом уровне, выполняемую при изменении экспозиции на 0.05 (рехеджирование выполнялось лотами по 5 акций), что позволяло почти ежедневно исполнять двусторонние сделки.

Через полтора месяца, когда цена акции снизилась в два раза, в драматической обстановке близости к историческим низам брокер объявил о невозможности открытия по этой акции коротких позиций. Это лишало свободы маневра и связывало руки, так как не позволяло выполнять продажи при повышении цен. Чтобы устранить возникшую проблему, немедленно было куплено 200 акций по $21.625 (21 марта 2001 г.) одновременно с покупкой двух октябрь — 40 — пут ($19.875) ипро-дажей двух октябрь — 40 — колл ($1.9375). Экспозиция совершенно не изменилась: до ввода синтетики стратегия имела 90 коротких акций, а после покупки 200 акций в ней оказалось ПО акций, против которых стояла короткая синтетика из 200 акций по $40 (см. табл. 8 — 2). При этом вышло так, что финансирование покупки опциона пут произошло за счет прибыли, полученной от сделок с акциями.

Таблица 8-2.   Результат использования синтетики: до и после

Теперь, после выполненной рокировки распродажа акций при повышении цен в точности имитировала занятие короткой позиции, а покупка при понижении — закрытие коротких акций. Также отпала необходимость в изменении ценовых уровней для ребалансировки и вводе каких-либо иных поправок. Единственное существенное изменение коснулось вида ордеров: прежде для продаж использовались лимитные ордера на короткую продажу (sell short) и на покрытие коротких позиций

(cover short), а теперь требовались ордера на закрытие (sell) и открытие (buy) длинных позиций. Другая корректировка носила чисто технический характер, связанный с пересчетом объема позиций в акциях на каждом ценовом уровне, где предполагалось выполнять ребалансировку. Количество акций просто увеличилось на + 200 и там, где было — 90, стало + 110, а где — 200, новое значение оказалось 0, и т.д.