Вертикальный колл-спрэд с коэффициентом

Вертикальный колл-спрэд с коэффициентом (ratio call spread). Рассмотрим стратегию, включающую в себя один длинный опцион колл «в деньгах» и четыре коротких колла «вне денег», создаваемую при цене акции 100:

Рис. 8-4.     Экспозиция вертикального колл—спрэда с коэффициентом

Рис. 8-3.     Профиль доходности вертикального колл—спрэда в пропорции 4:1

Профиль доходности этой опционной стратегии представлен на рисунке 8 — 3, а экспозиция — на рисунке 8 — 4. Их просмотр показывает: нижняя ценовая область гарантирует получение прибыли, в то время как в верхней части рынка стратегия создает неограниченный риск, где мы имеем продажу волатильности. Точка перегиба профиля доходности, после которого он устойчиво направляется вниз, в текущий момент времени находится приблизительно на 80 и с течением времени дрейфует выше, оказываясь к дате истечения на НО. Мы не берем в расчет риск получить меньше прибыли, чем стратегия позволяет в максимуме, в ценовой области ниже 110, так как данный риск ограничен.

Интересна возможность устранения риска в случае развития тренда вверх, поэтому посмотрим, как изменится профиль доходности в случае включения в список управленческих решений, выработанных на основе дельта — нейтрального хеджирования. Так как убытки начинают возникать при ценах выше 100 (в текущий момент времени), то логично выполнять дельта — нейтральное хеджирование непосредственно от этой точки. Приняв за основу ребалансировку с шагом в 10 дельт, т.е. 10 акциями, мы получим такие ценовые уровни для рехеджирования: 102, 104, 106, 108.03 и т.д., т.е. приблизительно через 2-х процентное повышение цены в непосредственной близости от 100 (в дальнейшем оно возрастает). Основываясь на предположении, что цена будет только расти, поэтому ребалансировка включает в себя исключительно покупку акций на повышающемся рынке, объединение профилей доходности опционной стратегии и всех сделок с акциями позволяет получить профиль доходности стратегии вертикального колл — спрэда с коэффициентом, управляемого дельта — нейтральным хеджем. Результат демонстрирует рисунок 8 — 5, наглядно показывающий существенное снижение риска в верхней ценовой области, сопровождаемое чрезвычайно сильным сдвигом точки безубыточности и увеличением величины максимальной прибыли почти в полтора раза.

Еще раз подчеркнем: мы не принимали во внимание корректировочные ценовые колебания вниз, обычно происходящие в каждом рыночном движении, которые заставляют продавцов волатильности закрывать ранее открытые ребалансирующие позиции. Наша цель — выяснить результат применения концепции дельта — нейтрального хеджа в случае развития самого неблагоприятного сценария. Как видим, эффект положительный, во всяком случае ошибка в прогнозах оказывается устранимой с помощью техники управления риском, принятой в стратегиях волатильности. Для пут — спрэдов с коэффициентом, вертикальных или диагональных, мы получим аналогичную картину, поэтому отсутствует необходимость их отдельно исследовать. Отличие в том, что для устранения рисков в нижней части рынка мы будем продавать акции при снижении цен.

Рис. 8-5. Профиль доходности вертикального колл—спрэда с коэффициентом, где риск управляется дельта—нейтральным хеджированием выше цены акции 100