структурированный финансовый продукт

Чтобы лучше понять, как можно создать гибрид, используя широко доступные инструменты, обратимся к уже выпущенным ценным бумагам, разобрав один из структурированных финансовых продуктов. Например, связанные ноты, базирующиеся на промышленном индексе Доу-Джонс (Equity Linked Notes based upon the Dow Jones Industrial Average), Чикагская биржа опционов (СВОЕ). Эти бумаги были эмитированы Salomon Smith Barney Holdings Inc. 27 февраля 1998 г. на общую сумму 39 млн. долларов при стоимости каждой бумаги $15 и сроком обращения 7 лет 6 месяцев и 10 дней. Не будем рассматривать, как и зачем специалисты этой компании создали данный продукт, а выясним, как мы могли бы синтезировать аналогичный гибрид, пользуясь биржевыми инструментами.

Предположим, мы осуществляем эмиссию, когда Доу-Джонс равен 10000, и определяем, что ноты будут погашены по номиналу, если значение индекса окажется ниже 10000, а в случае превышения 10000 величина выплаты регулируется формулой:

510 х

индекс на дату погашения

10000

- 1 х102.5%.

Определим срок до погашения в 2500 дней, что составляет 6.85 года — для обсуждения примера нет необходимости привязываться к точным датам, так как нам важно понять принцип. Согласно введенному алгоритму, ноты будут погашены в зависимости от значения индекса, как это представлено в таблице 11 — 1. Графическое представление в терминах стоимости ноты от значения индекса указывает, что мы имеем дело с длинным опционом колл, если смотреть на ситуацию с точки зрения инвестора (см. рис. 11 — 1). Причем для него стоимость опциона колл оказывается фактически нулевой, если не считать упущенной доходности от вложений в твердопроцентные бумаги, а также негативного влияния инфляции.

Таблица 11-1. Ноты к погашению

Итак, совсем краткое исследование приводит к мысли о возможности воспроизвести выплаты с помощью производных, обращающихся на Доу-Джонс. Так как характер кривой доходности аналогичен длинному опциону колл, то эмитент может устранить рыночный риск с помощью такого же инструмента, а именно — купив опцион колл. Но это только одна составляющая создаваемого гибрида — компонента фондового рынка, и она требует затрат, потому что в случае снижения индекса ниже 10000 опцион колл, какая бы цена исполнения ни использовалась, он потеряет в стоимости. Основываясь на этих соображениях, можно сделать предположение, что если ввести процентную компоненту (например, поместить в процентные бумаги часть денежных средств, полученных при размещении нот), то реально восполнить издержки на покупку опциона колл.

Рис. 11-1.   Нота к погашению в терминах стоимости от значения индекса Доу —Джонс