SPAN — Margin

В таблице 3 — 6 процентное изменение показывает доходность/потери капитала, используемого для открытия каждой позиции. Здесь следует обратить внимание: после создания стратегии требования по марже резко снизятся, во всяком случае для рассматриваемого примера, так как на Чикагской торговой бирже используется SPAN — Margin, поэтому прибыльность, выясняемая по величине текущей маржи, резко возрастет.

Итак, покупатель озабочен фиксированием прибыли, что естественно: рост цены способен прекратиться, сменившись падением, или наоборот, и теоретически произойти это может в любой момент времени. Для спасения прибыли, генерируемой стратегией длинной волатильности, может использоваться динамическое управление позициями. Один из вариантов — применить рехеджирование (rehedging), называемое еще ребалансировкой (rebalancing), суть которого заключается

Рис. 3-7.     Профили доходности длинного синтетического стрэддла, а также его составляющих: три коротких фьючерса на швейцарский франк и длинные опционы — два 61—колл и четыре 61.50—колл

Таблица 3-6.   Прибыль покупателя волатильности — совокупность результатов по фьючерсной и опционной позициям (швейцарский франк и 79—дневные опционы)

Цена      Изменение,            Прибыль/убыток                 Прибыль/убыток              Сумма прибыли/

фьючерса       %          по опционным позициям         по фьючерсным позициям              убытков

 в регулярной корректировке позиций, входящих в стратегию. Ключевая роль в этом процессе отведена базовым активам, чья ликвидность существенно выше опционов, что позволяет эффективнее проводить операции. Конечно, может быть выбран другой вариант, где позиция в базовом активе не пересматривается, а ребалансировка выполняется в опционной составляющей стратегии, но легко заметить: этот путь менее эффективен, так как операционные издержки (потери на «бид — аск» спрэде и комиссии) на опционных рынках выше, чем на рынках, где торгуются базовые активы.

Рис. 3-8.     Профили доходности длинного стрэддла и его составляющих через 10 дней при неизменной волатильности

Позже мы будем разбирать основные принципы рехеджирования, а также выясним наличие альтернатив, а сейчас обсудим следующий вопрос: какие цели преследует покупатель волатильности? Сразу после создания стратегии у него немедленно возникает прибыль, поэтому можно заключить: покупателю волатильности следует стремиться сохранить возникающий доход, трансформируя его из «бумажного» вида в наличность на счету. Потому что известно: являясь покупателями волатильности, мы остаемся уязвимыми со стороны временного распада, подвержены риску снижения волатильности, изменения тренда, а также процентных ставок. Итак, управление длинной позицией по волатильности преследует цель сохранить текущую прибыль.

Чтобы оценить риск, присущий покупателю волатильности, посмотрим сначала прибыли и убытки, возникающие у него через 10 дней в условиях неизменной подразумеваемой волатильности. Профили доходности всех составляющих и стратегии в целом, разобранной нами выше применительно к швейцарскому франку, представлены на рисунке 3 — 8. Он наглядно показывает: в точке входа в позицию у нас возникает убыток почти в 600 долларов, и только при удалении на 100 пунктов в любую из сторон мы пересекаем точки безубыточности.