риски эмитента

Теперь, когда сделаны основные предположения относительно вероятного состава активов, устраняющих риски эмитента, можно попытаться выяснить реалистичность подобных действий. Обратите внимание: мы пока игнорируем вопрос, связанный с определением минимального масштаба проекта, отложив на более позднее время его выяснение. Сейчас имеет смысл сконцентрироваться на том, как будут использоваться каждые 10 долларов, полученные эмитентом от размещения одной ноты. Так как стоимость пункта на рынке биржевых производных, обращающихся на Доу-Джонс (СВОТ), составляет 10 долларов (обеспечивает прибыль или убыток во фьючерсах в $1000 при пробеге 100 пунктов, например от 10000 до 10100 в индексе), то каждая нота в денежном выражении является одной десятитысячной долей участия в индексе. Иными словами, покупка одной десятитысячной доли биржевого опциона обеспечивает выплаты, требуемые от рыночной компоненты.

Очевидно, существует проблема соответствия сроков: мы не найдем биржевых опционов 7—летнего срока обращения. По всей вероятности, эмитенту придется постоянно возобновлять позиции в опционах, и есть два простых варианта: 1) Покупать опцион колл и держать его до истечения, закрывая в последний день торгов или около того, если он

окажется «в деньгах»; 2) Покупать опцион колл и продавать его прежде, чем он ускоренно начнет терять в стоимости из-за временного распада, возобновляя в этот момент позицию в другой опционной серии.

Очевидно, во втором случае имеет смысл ориентироваться на корректировку опционных позиций не менее чем за 90—100 дней до их истечения. Рисунок 11—2 показывает профиль доходности одной десятитысячной доли 250 —дневного опциона с ценой исполнения 10000, торгуемого на фьючерс Доу-Джонс, дополняя понимание вышеизложенного. Выбор данного срока продиктован тем обстоятельством, что в любом случае на рынке присутствуют 9 —месячные опционы, поэтому за 250 дней до истечения всегда будет существовать возможность войти в позицию по ним.

Рис. 11-2.   Профиль доходности одной десятитысячной доли 250—дневного опциона на Доу-Джонс