Профиль доходности стратегии

Например, добавив к рассматриваемой в данной главе короткой волатильности на «кубе» два длинных годовых 120 —колл, в локальной ценовой области можно добиться от стратегии приближения к дельта — гамма — нейтральному состоянию. В таблице 5—11 показан этот вариант вместе с ключевыми показателями чувствительности инструментов, составляющих стратегию, а также общий результат. Рисунок 5 — 6 иллюстрирует характер поведения стратегии во времени, на основании которого можно заключить: в целом выгодно, чтобы вначале «куб» поднимался в цене, а затем начал снижаться. При этом сценарии можно попытаться устранить возможность потерь в опционной составляющей, работая с акцией, чтобы потом извлечь прибыль при снижении цен «куба» из опционного спрэда (здесь получился медвежий колл — спрэд). Данный пример — только иллюстрация концепции дельта — гамма—нейтральных стратегий, потому что вряд ли кто-то пожелает создать подобную конструкцию — обычно пытаются добиться увеличения финансового рычага, что достигается путем ввода в стратегию неравного числа коротких и длинных опционов.

Формально количество необходимых для покупки или продажи опционов выясняется следующим образом: устанавливается число оп-

Таблица 5-11. Стратегия, близкая к дельта—гамме—нейтральнос­ти в момент создания

Рис. 5-6. Профиль доходности стратегии, составленной как версия продажи волатильности на «кубе», в попытке сделать ее дельта—гамма—нейтральной ционов, включаемых в стратегию в качестве основной составляющей (в рассмотренном примере— это 95 —колл), а затем выясняется число опционов, которые необходимо ввести в стратегию для получения гамма— нейтралыгости. Выравнивание экспозиции до дельта — нейтрального состояния выполняется на заключительном этапе с помощью базовых активов.

Для понимания потребности в гамме при управлении риском ры-ночно — нейтральной стратегии, следует обсудить несколько соображений. Во-первых, обратившись к результатам исследования ценовых уровней, где следует осуществлять рехеджирование, мы легко обнаружим, что вероятность достижения полного хеджа опционных позиций (когда все опционы покрыты позициями в базовом активе) или закрытия всех позиций в базовом активе чрезвычайно мала. Чтобы убедиться в этом, достаточно сравнить сведения из таблиц 5 — 7и5 — 8с данными таблицы 5 — 4. Этот факт должен вызывать определенное беспокойство относительно эффективности использования капитала, инвестированного в опционы: существует высокая вероятность недостаточно полноценной эксплуатации имеющегося потенциала стратегии, то есть наблюдается присутствие неиспользуемого риска, к которому мы еще вернемся. Конечно, иногда случаются экстремальные подвижки цены, приводящие к ее катастрофически сильному изменению и обеспечивающие достижение ценой всех уровней, где исчерпывается потенциал стратегии волатильности, но такие ситуации крайне редки, и полагаться на их регулярность не стоит.