Продажа волатильности на PG&E Corporation

В конце декабря 2000 г. резко возросла волатильность опционов, торгуемых на акцию PG&E Corporation (NYSE: PCG). Динамику ее поведения можно увидеть на рисунке 7 — 3. Этот факт обусловил возможность применения стратегии продажи волатильности, с управлением риском на основе дельта — нейтральности через изменение экспозиции на 50 (см. табл. 7 — 3). Ориентируясь на взятие «быстрой» прибыли, выбор

пал на ближние опционы — январские, истекающие через 22 дня. Изначальная дельта — нейтральная позиция с небольшим креном в короткую сторону, предполагающая действия с опережением интенсивно меняющейся дельты из-за близости даты истечения, получилась такая: 450 коротких акций по $19.50 и 10 коротких январь — 20 — пут по 3.00.

Спустя непродолжительное время цена акции резко обрушилась вниз, причем — с ценовым разрывом. После этого акция до даты истечения торговалась в диапазоне между $8.375 и $12 — 13 (см. рис. 7 —4). В течение всего этого времени позиция ребалансировалась по дельта —

;  Подразумеваемая волатильность зв 6 месяцев

8

Рис. 7-3.     Подразумеваемая волатильность PCG за 2—летний и 6—месячный периоды

Таблица 7-3.   Ордера для ребалансирующих сделок на PCG при торгуемом лоте 50 акций

(PCG) PGIE CORP-Oally ППЯГЯЯЯ С-19.438 -.437 220% 0-19.5К) К-1Э-6М L-19-250

Рис. 7-4.    Дневной график PCG в период до момента создания стратегии и после (в отдельном окне)

нейтральности, с применением метода «рехеджирование на каждом ценовом уровне». Несмотря на верный прогноз поведения волатильности и применения техники динамического рехеджирования результаты к дате истечения опционов оказались отрицательными, что демонстрируется в таблице 7 — 4.

Таблица 7-4.   Сводный отчет по торговле волатильностью с PCG (продажа волатильности)

В чем дело? Неужели продажа волатильности себя дискредитировала полностью? Проблема в том, что проданные опционы ушли «далеко в деньги» и механизм дельта — нейтральности перестал работать, как предполагается моделью. Хотя экспозиция 10 опционов пут в ценовой области между $10 и $12 по акции за неделю до истечения колебалась между + 700 и + 800, в реальности дельту каждого опциона пут можно было принимать равной +100, так как следовало вводить в модель ограничения для подразумеваемой волатильности (см. гл. 1) либо руководствоваться здравым смыслом. Кроме того, экстремальное однонаправленное ценовое движение акции чрезвычайно быстро вывело стратегию в убыточную область.