Правила Комиссии по ценным бумагам были выгодны и маркет-мейкерам, и трейдерам

Торговую систему NASDAQ использовали главным образом для формирования рынка посредством демонстрации конкурирующих бидов и оферов (котировок). Исторически сложилось так, что большую часть сделок исполняли либо внутри брокерского дома, который получил заказ клиента, либо по телефону. Таким образом, систему NASDAQ обычно использовали для установления цены, а не для реального исполнения заказов. Котировки являлись движущим механизмом внутреннего рынка, в то время как лучший бид (самая высокая цена предложений на покупку) и лучший офер (самая низкая цена, по которой предлагались акции на продажу) определяли текущую рыночную цену. Сегодня маркет-мейкеры, а в последнее время и ЭКС выставляют котировки акций (цены, по которым они обязуются совершить сделку), которые могут просмотреть все, кто имеет доступ к терминалам, показывающим эту информацию. Внутренний рынок существует для каждого получившего доступ к котировкам уровня 1.

Система NASDAQ ввела электронное исполнение сделок после того, как в 1985 г. была создана система ввода малых заказов (SOES), а в 1990 г. - система SelectNet. SOES - это автоматическая система, которая позволяет клиентам покупать по оферу и продавать по биду до тысячи акций за одну сделку. Она была полностью реализована только в 1988 г., когда Комиссия по ценным бумагам потребовала участия в этой системе всех маркет-мейкеров. Такое требование было прямым результатом плохой работы маркет-мейкеров во время обвала фондового рынка в 1987 г. В момент катастрофы маркет-мейкеры отказывались отвечать на телефонные звонки заказчиков по котировкам, выставленным в системе NASDAQ, и клиенты не могли добиться исполнения заказов ни по какой цене. В ответ на многочисленные критические выступления NASDAQ обеспечила автоматическое испол нение заказов через электронную систему SOES. Это нововведение открыло клиентам доступ к рынку и торговле с мар-кет-мейкерами без телефонных звонков. NASDAQ также разработала предназначенную для маркет-мейкеров электронную систему SelectNet, обеспечивающую связь маркет-мейкеров между собой и выполнение электронных сделок друг с другом.

В 1990-е гг. и SelectNet, и SOES пережили фазу стремительного развития. Развитие SelectNet стимулировало нежелание маркет-мейкеров разговаривать с клиентами по телефону по поводу их заказов. При этом маркет-мейкеры имели обыкновение целыми днями переговариваться по телефону. Расследование, проведенное Министерством юстиции США в 1993 г., подтвердило недобросовестность маркет-мейкеров. Это расследование завершилось в 1996 г. Вывод: маркет-мейкеры очень часто вступали между собой в сговор, чтобы искусственно поддерживать большие спрэды *. В результате такого вмешательства извне рынок NASDAQ изменился навсегда, и в лучшую сторону. Национальная ассоциация фондовых дилеров (NASD) вместе с Комиссией по ценным бумагам ввели множество изменений с целью защиты клиентов.