Почему SOES вызывает споры

В 1988 г. участие маркет-мейкеров в SOES стало обязательным для всех акций NASDAQ. Это решение было реакцией на весьма распространенную во время обвала рынка в октябре 1987 г. ситуацию, когда частные клиенты не могли получить доступ к котировкам маркет-мейкеров. Раньше брокеры должны были звонить маркет-мейкерам по телефону для исполнения заказов своих клиентов. При обвале рынка в октябре 1987 г. связаться с маркет-мейкерами было очень сложно, а порой и невозможно, в результате чего многие заказы клиентов остались неисполненными. Политика SOES была направлена на то, чтобы обеспечить клиентам доступ к текущим представленным котировкам и укрепить доверие инвесторов к рынку NASDAQ. Маркет-мейкеры имеют множество привилегий и в свою очередь отвечают за обеспечение глубины, ликвидности и устойчивости рынка. Впрочем, маркет-мейкеры считают, что политика SOES проводится за их счет, и выступают против с момента ее ввода в действие.

Сопротивление маркет-мейкеров стало более очевидным после того, как Министерство юстиции США развернуло открытую критику рынка NASDAQ и политики его маркет-мейкеров. Министерство юстиции провело расследование, на основе которого был сделан вывод, что маркет-мейкеры вступают между собой в сговор, искусственно поддерживая большие спрэды за счет клиентов. В результате этого расследования Министерство юстиции возбудило против многих маркет-мейкеров NASDAQ судебные дела о нарушении антитрестовского законодательства. Чтобы справиться со всплеском негативных эмоций по поводу методов, посредством которых маркет-мейкеры NASD влияли на ценообразование за счет отдельных инвесторов, NASD и ее учредители перешли в контратаку. Они заявляли, что маркет-мейкеры дружественно относились к мелким инвесторам, что система исполнения малых заказов NASDAQ давала клиентам справедливый, хороший, а в некоторых случаях даже более чем хороший доступ к рынкам NASDAQ. Маркет-мейкеры рынка NASDAQ утверждали, что они были перегружены потоком заказов SOES, которые заставляли их совершать сделки по выставленным котировкам. В результате NASDAQ обеспечил весьма адекватную ликвидность для своих клиентов, а маркет-мейкеры NASDAQ получили право формировать спрэд по таким сделкам. Маркет-мейкеры заявили, что группа трейдеров, которых они окрестили «бандитами SOES», получила явное преимущество над ними. «Бандиты SOES», утверждали маркет-мейкеры и NASD, злоупотребляли системой, пользуясь древними, устаревшими котировками и через SOES принуждая маркет-мейкеров исполнять основанные на таких котировках заказы.

Газеты, зависящие от крупных инвестиционных домов, бесперебойно снабжающих эти печатные органы потоком информации, поддержали созданный маркет-мейкерами негативный образ дневных трейдеров, сидящих перед терминалами в ожидании момента, когда котировки маркет-мейкеров устареют, а затем использующих систему SOES, чтобы заключить сделки по этим неправильным ценам. В действительности было бы сложно выдумать что-либо более невероятное. Трейдеры SOES рискуют капиталом и при исполнении своих сделок полагаются на текущие точные котировки. На самом деле в NASDAQ действует правило, которое запрещает трейдерам SOES пользоваться ошибочными или плохими котировками. Это не имеющее четкой формулировки правило допускает аннулирование сделок, трактуемых как «явно ошибочные». NASDAQ обычно аннулирует все сделки, которые заключены вне текущих рыночных цен, на основе того, что они являются «явно ошибочными». Подобные сделки могут быть расторгнуты в любой момент, даже спустя несколько недель. «Явно ошибочная» сделка не имеет ни количественного определения, ни сроков давности, по истечении которых ее нельзя было бы аннулировать.

Много лет NASD и его дилеры пытались задушить торговлю через SOES. Они ввели правила, в соответствии с которыми трейдеров SOES, заключивших более двух сделок в день или участвовавших в сделке объемом более 500 акций, следовало считать профессиональными трейдерами, вследствие чего они не имели права пользоваться системой SOES. В некоторых случаях NASD даже не позволяла новым фирмам получать доступ к SOES. Многие из этих попыток уменьшить объем торгов через SOES были в конце концов пресечены, хотя некоторые из введенных и описанных выше правил все еще действуют. Недавние попытки уменьшить негативные последствия давления трейдеров SOES на маркет-мейкеров привели к появлению положения, согласно которому маркет-мейкеры обязаны, выставляя свои биды и оферы в системе NASDAQ, показывать минимальный объем не 1000 акций (как было ранее), а лишь 100.

Почему предпринимались все эти попытки снизить объем торгов через SOES, если сама идея создания SOES возникла в результате некорректного обращения маркет-мейкеров с заказами клиентов? Причина, по которой маркет-мейкеры не щадят сил в борьбе с дневными трейдерами, состоит в том, что частные трейдеры получили возможность извлекать некоторую прибыль от «короткой» торговли, ранее достававшуюся самим маркет-мейкерам.

Требования к маркет-мейкерам рынка NASDAQ не выше и не ниже, чем на других рынках или фондовых биржах. А трейдеры SOES делают не больше, чем любые другие лица, которые инвестируют, торгуют или спекулируют на рынке. Они покупают, рассчитывая на повышение цены, и продают в ожидании понижения цены. Автоматическое исполнение заставляет маркет-мейкеров NASDAQ торговать по тем котировкам, которые они сами же и объявили. Это основное исходное условие функционирования любого рынка.