Foreign Exchange Operations - Читайте на сайте - Фьючерсные стратегии

Фьючерсные контракты позволяют инвесторам решать две основные задачи - осуществлять хеджирование (страхование) своих позиций на товарном и финансовом рынках и заниматься спекулятивной деятельностью с целью извлечения прибыли. В рамках решения указанных выше задач могут быть построены различные стратегии, которые кратко рассматриваются ниже.

Фьючерсные стратегии для хеджирования

Фьючерсы широко используются для хеджирования ценовых рисков. Известны следующие виды ценовых рисков:

1) риск изменения цены товара;

2) ценовой риск для акций;

3) процентный риск;

4) валютный риск.

Общий алгоритм хеджирования состоит в занятии инвестором позиции на фьючерсном рынке, противоположной той позиции, которую он занимает на спотовом рынке. При одновременном закрытии своих позиций на фьючерсном и спотовом рынках путём совершения офсетных сделок любые потери по фьючерсному контракту компенсируются доходами на спотовом рынке, и наоборот, потери на спотовом рынке будут почти полностью компенсированы доходами по фьючерсному контракту. Данная закономерность по взаимной компенсации прибылей и убытков объясняется тем, что спотовые и фьючерсные цены движутся в одном направлении, т. е. с ростом енотовых цен растут и фьючерсные цены и, соответственно, наоборот. В качестве примера поясним указанный алгоритм применительно к товарным фьючерсам.

Пусть производитель (или владелец) товара намеревается продать его на спотовом рынке, например, через три месяца. В данном случае считается, что у производителя (владельца) товара на момент начала отсчёта времени открыта «длинная» позиция по товару на спотовом рынке. «Длинная» позиция по товару означает, что на текущую стоимость товара оказывает влияние спотовый рынок. Риском производителя (продавца) в рассматриваемом примере будет возможное уменьшение цены товара на спотовом рынке через три месяца. Чтобы застраховать себя от этого, производителю требуется заключить фьючерсный контракт с обязательством продать товар через три месяца по фиксированной цене (устраивающей производителя) и тут же продать фьючерсный контракт через биржу (занять «короткую» позицию по фьючерсному контракту). Пусть далее проходят три месяца, и производителю требуется реально продать товар на спотовом рынке (занять «короткую» позицию по товару). Через три месяца на спотовом рынке возможны три ситуации:

1) спотовая цена товара возрастёт относительно его начальной цены;

2) спотовая цена товара уменьшится;

3) никаких изменений не произойдёт.

Если возрастёт спотовая цена товара, то одновременно возникнет убыток по фьючерсному контракту приблизительно равный изменению спотовой цены. Если упадёт спотовая цена товара через три месяца, то возникнет доход по фьючерсному контракту. Таким образом, по завершении всей торговой операции владелец товара будет застрахован от уменьшения цены товара на спотовом рынке. «Платой» за подобную страховку будет выступать лишение возможности для владельца товара использовать благоприятную для себя ситуацию, если цены на товар на спотовом рынке через три месяца повысятся. Если никаких катаклизмов на спотовом рынке не происходит, а владелец товара использует указанный выше алгоритм хеджирования, то он понесёт убытки, связанные с заю1ючением и обращением фьючерсного контракта (транзакционные издержки).

Аналогичные рассуждения по использованию рассмотренного выше алгоритма хеджирования можно также продолжить применительно к изменению цен на акции, процентному риску и т.д. Однако предметом углубленного рассмотрения настоящей книги является лишь спекулятивная деятельность, примеры рассмотрения которой применительно к фьючерсному рынку приводятся ниже.

Фьючерсные спекулятивные стратегии

Все спекулятивные фьючерсные стратегии можно условно разделить на две группы:

1)Стратегии, использующие в качестве инструмента извлечения прибыли только фьючерсные контракты;

2)Стратегии, предполагающие совместное проведение операций, как на спотовом, так и на фьючерсном рынке.

Ниже кратко рассмотрим эти группы стратегий.

Извлечение прибыли с использованием только фьючерсных контрактов

Прежде чем говорить о прибыли, уточним, что далее речь идет о спекулятивной прибыли, которую участники сделки принципиально могут извлечь на колебаниях курсовой стоимости (цены) фьючерсного контракта во времени вплоть до даты его исполнения. Как отмечалось ранее, заключение фьючерсного контракта осуществляется между двумя участниками сделки - покупателем и продавцом контракта. Кто же из них принципиально может извлекать спекулятивную прибыль на колебаниях курса фьючерсного контракта (во времени) до момента его истечения, а кто нет? Попытаемся далее дать ответ на указанный выше вопрос, исходя из следующих рассуждений.

Известный всем «главный закон» извлечения спекулятивной прибыли гласит - надо сначала «дёшево» купить какой-либо актив, а потом его же «дорого» продать. Финансовым результатом подобной сделки будет прибыль в виде разницы цен продажи и покупки актива.

Цена фьючерсного контракта постоянно котируется на бирже и меняется с течением времени. Поэтом только у покупателя контракта (он открывает «длинную» позицию по сделке) имеется принципиальная возможность сначала «дёшево» купить контракт, а потом когда его цена возрастёт, его же «дорого» продать.

У продавца фьючерсного контракта возможности и намерения в совершении сделки совершенно иные. Продавец при совершении сделки открывает «короткую» позицию, то есть он даёт обязательство продать актив, лежащий в основе контракта в будущем по согласованной в контракте цене. Это означает, что фьючерсная цена актива, лежащего в основе контракта, его устраивает, и заключение сделки преследует цели хеджирования позиции продавца от понижения в будущем цены базового актива. Первоначальное открытие «короткой» позиции по фьючерсному контракту одновременно не даёт возможности для продавца как-то использовать с выгодой для себя указанный выше «главный закон» извлечения спекулятивной прибыли. Поэтому спекулятивную прибыль при фьючерсной торговле прин1шпиально может извлекать только покупатель фьючерсного контракта, если он будет осуществлять свои действия по схеме - «купить, а потом продать» фьючерсный контракт. Подробности подобного алгоритма будут рассмотрены ниже. Исходя из анализа известной автору литературы по фьючерсному рынку, при использовании только фьючерсных контрактов для извлечения прибыли, возможны всего четыре базовых алгоритма.

Первый алгоритм используется применительно к отдельно взятым фьючерсным контрактам, когда прогнозируется рост их котировок. Второй алгоритм используется применительно к отдельно взятым фьючерсным контрактам, когда прогнозируется падение их котировок Третий алгоритм используется для оптимального динамического инвестирования с целью извлечения максимально возможной прибыли. Четвёртый алгоритм извлечения прибыли и его разновидности предполагают одновременное использование для извлечения прибыли двух фьючерсных контрактов.

Первый алгоритм (в случае роста котировок фьючерсного контракта)

Если инвестор предполагает рост котировок конкретного фьючерсного контракта, то для извлечения прибыли ему необходимо действовать в соответствии со следующим алгоритмом:

1)купить контракт еще до момента времени роста ею котировок (открыть «длинную» позицию по фьючерсному контракту);

2)После того, как котировки возрастут - совершить офсетную сделку, т. е. продать ранее купленный контракт (открыть «короткую» позицию по фьючерсу).

Прибыль (доход) инвестора в результате реализации указанного алгоритма определится, как:

P-D2-D1 (D2>D1)

где: Р - прибыль (доход) инвестора;

D1 - котировка фьючерсного контракта (цена исполнения) на момент его покупки;

D2 - котировка фьючерсного контракта на момент его продажи;

Если прогнозы инвестора не сбываются, а инвестор уже начал действовать в соответствии с указанным выше алгоритмом, то вместо прибыли, он получит убытки (т.к. D2
Второй алгоритм (в случае падения котировок фьючерсного контракта)

Если инвестор предполагает падение котировок конкретного фьючерсного контракта и по условиям биржевой торговли операция «продажа без покрытия» недопустима, то извлечение прибыли становится невозможным. В данном случае инвестор просто должен продать имеющийся у него контракт, то есть должен осуществить реинвестирование высвободившихся денежных ресурсов в другой контракт, для которого прогнозируется повышение фьючерсной цены. Если инвестор этого не сделает, то его деньги окажутся «замороженными» в неперспективном фьючерсном контракте, то есть они на какое-то время перестанут «работать» на прибыль. Если прогнозы инвестора не сбываются, а инвестор продаст имеющийся у него контракт, то он лишится прибыли, которую бы мог получить.

Третий алгоритм опционного динамического инвестирования на фьючерсном рынке

Если инвестор (спекулянт) ставит перед собой цель - извлечь не «какую-нибудь» прибыль, а максимально возможную для фьючерсного рынка, то алгоритм его действий будет в точности повторять алгоритм оптимального динамического инвестирования для опционного рынка. Отличия будут состоять только в используемой терминологии, а именно вместо термина «котировка цены опциона», применительно к фьючерсному рынку необходимо использовать термин «котировка фьючерсного контракта». Других же отличий в содержании алгоритма извлечения максимально возможной прибыли, с нашей точки зрения, не существует.

Четвёртый алгоритм (формирование спрэда)

Первоначальное открытие инвестором только «длинной» или же «короткой» позиции по фьючерсному контракту, связано с повышенным риском потерь в случае ошибочных прогнозов в развитии рыночной ситуации. Поэтому, для того чтобы снизить риски инвестора при извлечении прибыли, можно также использовать стратегии, называемые «спрэдами». Указанные стратегии иногда также называют «стрэдллами», и они условно объединены в четвёртый алгоритм извлечения прибыли.

Соответствующий алгоритм может использоваться инвестором в случае, когда он считает, что движение курсов фьючерсов произойдет, однако он не уверен, в какую сторону будет это движение. При формировании указанной стратегии используются одновременно два различных фьючерсных контракта. Цель формирования указанной стратегии состоит в извлечении прибыли за счёт использования дисбаланса (дифференциала) цен для двух фьючерсных контрактов.

Различают фьючерсные стратегии извлечения прибыли на базе временного и межтоварного спрэда.

Временной спрэд состоит в одновременном открытии «длинной» и «короткой» позиции по фьючерсным контрактам, использующим один и тот же базисный актив, но имеющим различные даты исполнения. Инвесторы прибегают к подобным стратегиям, когда считают, что разница цен (котировок) различных фьючерсных контрактов не соответствует обычно наблюдаемым значениям.

Так как формирование спрэда является менее рискованной позицией, чем открытие только «длинной» или «короткой» позиции по фьючерсному контракту, то на западных биржах при формировании спрэда инвестор вносит меньший размер начальной маржи. Это связано с тем, что в случае открытия противоположных позиций убытки по одной позиции компенсируются полностью или частично прибылью по другой (противоположной) позиции.

Различают спрэд «быка» и спрэд «медведя». Спрэд «быка» предполагает «длинную» позицию по дальнему и «короткую» позицию по ближнему контракту.

Спрэд «медведя» включает в себя «короткую» позицию по дальнему и «длинную» позицию по ближнему контракту.

Когда инвестор использует первую стратегию, то говорят, что он покупает спрэд, а когда вторую - продаёт спрэд. Инвестор покупает спрэд, когда рассчитывает, что с течением времени величина спрэда должна возрасти и, наоборот, продает спрэд, когда рассчитывает на уменьшение спрэда.

Выше мы рассмотрели временной спрэд, а теперь кратко остановимся на межтоварном спрэде.

Межтоварный спрэд состоит в заключении двух фьючерсных контрактов с одним и тем же сроком исполнения на разные, но взаимосвязанные активы с целью уловить разницу в изменении их цен. Примерами межтоварных спрэдов могут являться, например, открытие «длинной» позиции во фьючерсном контракте по соевым бобам и «короткой» позиции во фьючерсном контракте по продукту, производимому из бобов, например, такому как соевая масса. Другой пример межтоварного спрэда - это открытие позиции по пшенице и противоположной позиции по кукурузе, которая служит заменой пшеницы во многих случаях.

В заключение отметим, что фьючерсные стратегии с использованием спрэдов защищают инвестора от возможных потерь из-за нестабильности рьн1ка, однако «платой» за это выступает снижение доли прибыли, на которую инвестор мог бы рассчитывать при использовании только «длинных» или «коротких» позиций по фьючерсным контрактам.

Спекулятивные стратегии, предполагающие совместное проведение операций на спотовом и фьючерсном рынках Стратегии указанного типа предусматривают проведении спекуляций на базисе. Базисом фьючерсного контракта называется разница между текущей енотовой ценой актива и соответствующей фьючерсной ценой. Напомним, что фьючерсная цена актива - это цена его поставки, которая зафиксирована во фьючерсном контракте.

Базис = Текущая цена (спот) - Фьючерсная цена

Как видно из формулы 3.4, в зависимости от того, выше фьючерсная цена актива или же ниже его спотовой цены, базис может быть отрицательным или же положительным. Поскольку к моменту истечения срока действия контракта его фьючерсная цена равна спотовой цене, то базис становится равным нулю.

Однако, до момента истечения срока действия контракта возможны самые разные комбинации в значениях фьючерсной и спотовой цены и, следовательно, в значениях базиса. Именно это обстоятельство позволяет строить различные стратегии извлечения прибыли за счёт торговли базисом.

Торговля базисом предусматривает совместное проведение операций на спотовом и фьючерсном рынках. Варианты возможных операций сводятся к следующим инвестиционным стратегиям:

1)Покупка базисного актива на спотовом рынке и одновременная продажа на него фьючерсного контракта;

2)продажа (взятого взаймы) актива на спотовом рынке и одновременная покупка на него фьючерсного контракта.

Результаты применения указанных выше инвестиционных стратегий, в зависимости от состояния базиса, приведены в табл.3.3 и 3.4: Стратегия- покупка актива на спотовом рынке, продажа контракта на фьючерсном рынке.
Табл. 3.3

БАЗИС	Положительный	Отрицательный
Расширяется	Выигрыш	Потери
Сужается	Потери	Выигрыш

Стратегия - продажа актива на спотовом рынке, покупка контракта на фьючерсном рынке. Табл. 3.4

БАЗИС	Положительный	Отрицательный
Расширяется	Потери	Выигрыш
Сужается	Выигрыш	Потери

Риск сужения или расширения базиса, который сопровождается выигрышами или же потерями, называется базисным риском.

Говорят, что лица, выполняющие совместные операции с активами на спотовом и фьючерсном рынках спекулируют на базисе. В заключение отметим, что все рассмотренные выше фьючерсные стратегии носят описательный характер.

Главная Софт Литература Читайте на сайте Контакты