Дельта может рассматриваться как коэффициент хеджирования. Значение дельты говорит о числе единиц актива, которые
инвестор должен купить и продать на каждую позицию, открытую
по опционному контракту. Зная величину дельты, инвестор может
сформировать портфель из опциона и определенного числа единиц актива, лежащего в основе контракта, который будет нейтрален к риску в течение следующего короткого периода времени, то
есть изменение цены опциона будет компенсироваться изменением цены актива. На каждый выписанный опцион колл вкладчик
должен приобрести А единиц актива. На каждый купленный опцион колл ему следует продать А единиц актива.
Пример. Дельта опциона колл равна 0,4. Инвестор выписал 5
опционов на акции, каждый контракт насчитывает 100 акций.
Чтобы хеджировать опционную позицию, ему надо купить
0,4 ? 500 акций = 200 акций.
Предположим, что через некоторое время цена акций упала на
1 долл. Тогда инвестор несет потери от акций в размере 200 долл.
Одновременно цена опциона для одной акции упала на:
0,4 ? 1 дол. = 0,4 долл.
Таким образом, его проигрыш от акций компенсируется выигрышем по опционам. Он равен:
0,4 долл. ? 500 = 200 долл.
Допустим теперь, что цена акций выросла на 1 долл. В этом
случае вкладчик получает выигрыш в 200 долл. от прироста курсовой стоимости акции. Цена опциона на одну акцию выросла на 0,4
долл. Поэтому его проигрыш по опционам составляет 200 долл.
В рассмотренном примере дельта инвестора по опционным позициям является отрицательной величиной, поскольку он продал
опционы. Она равна:
0,4 ? (-500) = -200.
Это означает, что инвестор потеряет по опционной позиции
сумму в размере 200 ? S долл., если цена актива возрастет на ? S, и
выиграет 200 ? S долл., если цена акций упадет на ? S. В случае
покупки опциона инвестор имеет положительную дельту. Соответственно он выиграет по опционам при росте курса акций и проиграет при падении их цены.
Зная дельту актива, лежащего в основе опционного контракта,
коэффициент хеджирования можно определить еще следующим
образом: необходимо дельту актива разделить на дельту опциона.
В нашем примере дельта акции равна единице, поскольку она
определяется как
? = ?
Поэтому коэффициент хеджирования равен:
1: 0,4 = 5/2.
Это означает, что на каждые 5 проданных опционов следует
купить 2 акции. Если учесть, что в один опционный контракт
входят 100 акций, на пять опционных контрактов необходимо
купить 200 акций.
Для рассмотренного выше примера дельта всей позиции инвестора равна нулю, поскольку дельта акций полностью компенсирует дельту опционов. Позицию с дельтой, равной нулю,
называют дельта нейтральной.
На практике величина дельты постоянно меняется. Поэтому
позиция вкладчика может оставаться дельта нейтральной, то есть
дельта хеджированной, только в течение довольно короткого периода времени. В связи с этим при страховании дельтой хеджированные позиции должны периодически пересматриваться.
