Отмеченные выигрыши-потери инвестора при хеджировании
характеризуются таким понятием, как риск базиса или базисный
риск, то есть риск, связанный с разницей между ценой спот и
фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования. Базисный
риск наиболее существенен для товаров, приобретаемых для потребления. Цены на них прежде всего зависят от состояния спроса
и предложения и накладных расходов. Базисный риск для активов,
предназначенных для целей инвестирования, таких как золото,
серебро, валюта, индексы представлен в меньшей степени вследствие возможностей, открываемых арбитражными операциями.
Для данных активов риск возникает главным образом вследствие
колебания уровня ставки без риска.
В момент заключения фьючерсного контракта базис равен:
b1 = S1-F1 (56)
где b — базис.
При закрытии фьючерсной позиции он составляет:
b2 = S2 - F2 (57)
Если инвестор продавал контракт, то сумма, полученная им от
всей операции в результате хеджирования равна цене спот плюс
выигрыш/проигрыш по фьючерсной позиции, а именно:
S2 + (F1 -F2) = F1 + (S2 -F2) = F1 + b2
Если первоначально инвестор покупал фьючерсный контракт,
то сумма, затраченная им на всю операцию, в результате хеджирования равна цене спот плюс вьшгрыш/проигрьпп по фьючерсной
позиции:
S2 + (F1-F1)=F1 + b2
Таким образом, базисный риск связан с тем фактом, что величина Ь2 может принимать различные значения. Базисный риск
будет тем больше, чем больше разница между моментами окончания хеджа и истечения фьючерсного контракта. Общее правило
выбора фьючерсного контракта по времени его истечения для
хеджирования заключается в следующем: инвестор должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и поставкой по фьючерсному контракту; месяц поставки фьючерсного
контракта должен располагаться позже окончания периода хеджирования. Хеджирование с помощью ближайшего фьючерсного
контракта называют спот хеджированием. Одно из требований к
фьючерсному контракту — высокая ликвидность, поскольку, если
он не будет ликвидирован до момента его хранения, то хеджеру
придется принимать или поставлять соответствующий актив, что
может вызвать существенные издержки. Ликвидность контракта
тем выше, чем меньше времени остается до его истечения, так как
спекулянты и хеджеры начинают активно закрывать свои открытые позиции. Поэтому в ряде случаев инвестору целесообразно
хеджировать сделку за счет последовательного заключения ряда
краткосрочных фьючерсных контрактов.
Как правило, базисный риск будет больше, если хеджируется
актив, для которого не существует полного аналога фьючерсного
контракта, и для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием.
Страхование фьючерсным контрактом с тем же активом именуют
прямым хеджированием. Для первой ситуации базисный риск
складывается из двух компонентов:
а) разницы между ценами спот двух активов в момент t2, a
именно:
S h S F 2 ? 2
где S2h — цена спот хеджируемого актива;
S F 2 — цена спот актива, лежащего в основе фьючерсного контракта;
б) базиса для фьючерсного актива
S2 F2
Используя данные обозначения, можно записать, что в результате хеджирования цена сделки составит:
S2h +(F1 ? F2)= ?F1 + (S2F ? F2 )+ (S2h ? S2F ) (58)
Проиллюстрируем понятие базиса на примере с зерном. Допустим, сейчас начало мая. Фермер планирует продать урожай через
три месяца, то есть в июле. На бирже имеется соответствующий
фьючерсный контракт с ближайшим месяцем поставки в сентябре.
Фермер продает контракт. S1 = 500 руб., F1 = 510 руб. Через три
месяца S2 = 510 руб., S2 = 515 руб. Он продает зерно и закрывает
фьючерсный контракт. Цена, которую получил фермер, равна.
P = S2+ (F1 -F2) = 510 руб. + 510 руб.-515 руб.= 505 руб.
Данную цену можно рассчитать по-другому:
P = F1+b2
b2= 510 руб. -515 руб. = -5 руб.
Р= 510 руб. + (-5 руб.) = 505 руб.
