Инвестор может использовать схему последовательного хеджирования. Схематически данная техника представлена на рис. 73.
Рис.73. Последовательное хеджирование
Суть ее заключается в следующем. Выписав европейский опцион колл, инвестор следит за изменением курсовой стоимости инструмента, лежащего в основе опциона. Пока цена спот актива ниже
цены исполнения (отрезок to - t1), вкладчик не предпринимает
никаких действий. Как только она превысит цену исполнения
(точка t1), вкладчик покупает данный инструмент, чтобы иметь
покрытый опцион. При дальнейшем падении цены спот (точка t2)
ниже цены исполнения он продает актив и т.д. для точек t3 и t4.
Данная стратегия может оказаться менее дорогой для инвестора,
чем выписывание покрытого опциона. В то же время она не исключает и значительных расходов, если инвестор станет часто покупать и продавать актив в связи с частым колебанием спотовой
цены. Кроме того, дополнительные потери будут вызваны еще тем,
что указанная техника, как правило, сопряжена с продажей инструмента по цене спот, которая ниже цены исполнения (S < X), и
покупкой его по цене выше цены исполнения (S >Х).
б) Дельта. Хеджирование дельтой
На рынке наблюдаются постоянные изменения цены актива,
лежащего в основе опционного контракта. В результате меняется
и цена опциона. Если инвестор, заключивший опционный контракт, заинтересован в том, чтобы застраховать свое финансовое
положение от небольших колебаний цены актива в течение следующего короткого промежутка времени, то он использует технику
хеджирования дельтой.
Показатель дельта представляет собой отношение изменения
цены опциона, вызванное изменением цены актива, к изменению
цены актива.
где ? — дельта опциона;
? ? — изменение цены опциона за короткий промежуток времени;
? S — изменение цены актива за короткий промежуток времени.
Дельта показывает скорость изменения цены опциона относительно изменения цены актива, лежащего в основе контракта.
Графически дельта — это угол наклона касательной к кривой
зависимости цены опциона от цены актива (см. рис. 74). На рис.
74 при цене актива S-дельта равна тангенсу угла а Дельта показывает, в какой мере изменится цена опциона при
изменении цены актива на один пункт. Например, дельта равна
0,4. Это означает, что при небольшом изменении цены актива цена
опциона меняется на 40% от этого изменения. Дельта может складываться и вычитаться. Так, если инвестор купил 5 опционов по
100 акций каждый, то для нашего примера дельта позиции инвестора равна:
500?0,4 = 200.
Теоретически цена опциона не может увеличиться или умень-
шиться в большей степени, чем стоимость актива, лежащего в
основе контракта. Поэтому верхней границей дельты для опциона
колл является единица (случай, когда опцион с большим выигрышем). Нижней границей дельты выступает ноль (опцион с большим проигрышем) (см. рис. 75).
Если дельта равна единице, то премия опциона изменится на
один пункт при изменении цены актива на один пункт. Если дельта
равна нулю, то премия опциона не изменяется или изменится
лишь в малой степени даже при существенном изменении цены
актива. Опционы без выигрыша обычно имеют дельту, близкую к
0,5 . Это означает, что их цена изменяется в два раза медленнее
цены актива. Дельта опциона колл всегда положительна, поскольку премия опциона и цена актива изменяются в одном направлении. Как следует из рисунка 75, дельта опциона колл возрастает
при росте цены актива и падает при ее понижении.
Дельта опциона пут имеет отрицательное значение, поскольку
его стоимость изменяется в противоположном направлении относительно цены актива. Дельта лежит в пределах от нуля (опцион с
большим проигрышем) до -1 (опцион с большим выигрышем).
Опцион без выигрыша имеет дельту порядка -0,5. Как следует из
рис. 76, дельта опциона пут уменьшается при росте цены актива.
