При определении фьючерсной цены за основу берется формула
для финансового инструмента, который выплачивает известный
доход, а именно:
F =(S ? I)erT (34)
где S — полная цена облигации в момент заключения контракта;
I — приведенная стоимость купона.
Рассмотрим технику определения фьючерсной цены на примере. Инвестор покупает фьючерсный контракт на казначейскую
облигацию, срок действия контракта 210 дней, непрерывно начисляемая ставка без риска 10%. Он предполагает, что по контракту
будет поставлена как самая дешевая облигация с купоном 11,5%,
купон выплачивается два раза в год. Чистая цена спот облигации
110000 долл., коэффициент конверсии 1,35. Предыдущий купон
был выплачен 30 дней назад, следующий будет выплачен через 152
дня. Необходимо определить фьючерсную цену. ( Графически временные условия рассматриваемого примера представлены на
рис. 12.
Вначале рассчитывается полная цена спот облигации на момент
заключения контракта
110947,8 долл.
182
110000 + 5750? 30
После этого определяется приведенная стоимость купона, который будет выплачен через 152 дня (152 : 365 = 0,4164).
5750 e?0,4146?0,1 = 5515,49 долл.
Затем рассчитывается полная цена облигации на момент истечения контракта (210 : 365 = 0,5753)
(110947,8 ? 5515б49)e0,1?0,5753 = 111675 долл.
Из полной цены необходимо вычесть проценты за 58 дней.
Чистая цена равна
109843 долл.
182
111675,7 ? 5750? 58
Мы определили фьючерсную цену для облигации с купоном
11,5%. Следующим шагом определяем цену для облигации с доходностью до погашения, равной 8%. Из условия нам известно, что
одной облигации с купоном 11,5% соответствует 1,35 облигаций с
доходностью до погашения 8%. Поэтому искомая фьючерсная
цена составит
109843, : 1,35 = 81365,49 долл.
ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ НА ИНДЕКС
В качестве примера рассмотрим фьючерсный контракт на индекс акций FTSE 100, торговля которым осуществляется на ЛИФФЕ. Стоимость контракта приводится как 25 ф.ст. за один
индексный пункт. Контракт котируется в индексных пунктах. Например, цена контракта составляет 2000. Это значит, что его стоимость равна
2000 ? 25 ф.ст. = 50000 ф.ст.
Шаг цены составляет полпункга или 12,5 ф.ст. В течение всего
периода действия контракта колебания его цены не ограничиваются. Взаиморасчеты осуществляются путем перечисления вариационной маржи относительно котировочной цены последнего дня
торговли. Днем поставки считается первый рабочий день после последнего торгового дня. Месяцы поставки — март, июнь, сентябрь, декабрь. Последний торговый день — последний торговый
день месяца поставки. Начальная маржа 2500 ф.ст. В случае открытия противоположных позиций — 100 ф.ст.
Пример. Инвестор купил 10 контрактов по цене 1980 и через
несколько дней продал их по цене 2000. Его выигрыш составил:
10 ? 20 пунктов ? ф.ст. = 5000 ф.ст
Пример контракта на валюту приводится в главе V.
КРАТКИЕ ВЫВОДЫ
Краткосрочные процентные контракты котируются на базе индексной цены. Данная система котировки сохраняет обратную
зависимость между ценой инструмента и его доходностью, что
характерно и для первичных ценных бумаг.
Коэффициент конверсии — это коэффициент, который приводит цену поставляемой облигации на первый день месяца поставки
к такому уровню, чтобы ее доходность до погашения соответствовала требованиям фьючерсного контракта.
